【綜合題】.H公司是一個高成長的公司，目前每股價格為20元，每股股利為1元，股利預期增長率為6%.公司現在急需籌集資金5000萬元，有以下三個備選方案：方案1：按照目前市價增發股票200萬股。方案2：平價發行10年期的長期債券。目前新發行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%.H公司的信用級別為AAA級，目前上市交易的AAA級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：
方案3：發行10年期的可轉換債券，債券面值為每份1000元，票面利率為5%，每年年末付息一次，轉換價格為25元;不可贖回為5年，5年后可轉換債券的贖回價格為1050元，此后每年遞減10元。假設等風險普通債券的市場利率為7%。
要求：(1)計算按方案1發行股票的資本成本。(2)計算按方案2發行債券的稅前資本成本。(3)根據方案3，計算第5年末可轉換債券的底線價值，并計算方案3發行可轉換債券的稅前資本成本。(4)判斷方案3是否可行并解釋原因。如方案3不可行，請提出三種可行的具體修改建議(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改發行方案時，債券的面值、期限、付息方式均不能改變，不可贖回期的改變以年為最小單位，贖回價格的確定方式不變。)(2010年)
【
答案】
(1)股票的資本成本=1×(1+6%)/20+6%=11.3%
(2)債券的風險溢價=
債券的稅前資本成本=3.6%+3.4%=7%
(3)債券價值=1000×5%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1000×0.713=918.01(元)
轉換價值=1000/25×20×(1+6%)5=1070.56(元)
底線價值為債券價值和轉換價值的較高者，即1070.56元
1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)
當K=6%時，
1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65
當K=7%時，
1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32
(7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65)
解得：K=6.25%
(4)股權的稅前成本為11.3%/(1-25%)=15.07%
由于6.25%并不是介于7%和15.07%之間，所以，方案3不可行。
修改意見1：
提高票面利率，其他因素不變：
根據：1000=1000×票面利率×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)
票面利率=5.77%
即票面利率至少提高到5.77%
修改意見2：
降低轉換價格到X元，其他條件不變：
底線價值=1000/X×20×(1+6%)5 =26764/X
1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26764/X ×(P/F，7%，5)
1000=205.01+19082.73/X
794.99=19082.73/X
解得：X=24元
即至少把轉換價格降低到24元。
修改意見3：
①延長不可贖回期至7年
債券價值=1000×5%×(P/A，7%，3)+1000×(P/F，7%，3)=50×2.6243+1000×0.8163=947.52(元)
轉換價值=1000/25×20×(1+6%)7=1202.88(元)
底線價值為1202.88元
1000×5%×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=1018.51元>1000元
延長不可贖回期至7年故可行。
②延長不可贖回期至6年
債券價值=1000×5%×(P/A，7%，4)+1000×(P/F，7%，4)=50×3.3872+1000×0.7628=932.16元
轉換價值=1000/25×20×(1+6%)6=1134.8元
底線價值=1134.8元
1000×5%×(P/A，7%，6)+1134.8×(P/F，7%，6)=50×4.7665+1134.8×0.6663=994..45元<1000元
延長不可贖回期至6年不可行
③不可贖回期至少延長至7年
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