參數(shù)

估計(jì)

如果一家企業(yè)在支付股利，那么D₀就是已知的，而D₁＝  D₀（1＋g），所以使用股利增長(zhǎng)模型的困難在于估計(jì)股利的平均增長(zhǎng)率。

普通股利年增長(zhǎng)率的估計(jì)方法：（1）歷史增長(zhǎng)率；（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率；（3）采用證券分析師的預(yù)測(cè)。

增長(zhǎng)率估計(jì)方法：

（1） 歷史增長(zhǎng)率

根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率，股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算數(shù)平均數(shù)計(jì)算。

【提示】幾何增長(zhǎng)率適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時(shí)間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率，需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合邏輯。

（2） 可持續(xù)增長(zhǎng)率

假設(shè)未來(lái)滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的條件，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。　

股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率　

【鏈接】按期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率

股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率×留存收益比率/（1-權(quán)益凈利率×留存收益比率）

（3） 采用證券分析師的預(yù)測(cè)

估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，可以將不同分析師的預(yù)測(cè)值進(jìn)行匯總，并求其平均值，在計(jì)算平均值時(shí)，可以給權(quán)威性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)以較大的權(quán)重，而其他機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)值給以較小的權(quán)重。

證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種處理辦法：

第一， 將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化；　

　轉(zhuǎn)換的方法計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)。

第二， 根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。

【提示】這種方法，可以理解為股票收益率計(jì)算時(shí)的非固定增長(zhǎng)情況。比如，兩階段模型。假設(shè)當(dāng)前的股價(jià)為P₀，權(quán)益資本成本為Ks，前n年的股利增長(zhǎng)率是非恒定的,  n年后的股利增長(zhǎng)率是恒定的g。則有：

根據(jù)上式，運(yùn)用逐步測(cè)試法，然后用內(nèi)插法即可求得股權(quán)成本K_s。　　

【提示】以上三種增長(zhǎng)率的估計(jì)方法中，采用分析師的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率可能是最好的辦法，投資者在為股票估價(jià)時(shí)也經(jīng)常采用它作為增長(zhǎng)率。