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2017年注冊會計師全國統一考試
職業能力綜合測試
(試卷二)試試題、答案及依據
說明：本試卷共50分。
資料一
榮誠酒店有限責任公司(以下簡稱榮誠酒店或公司)是一家布局一線城市的經濟型連鎖酒店。截至2007年,公司在北京、上海等一線城市開設了300多家連鎖酒店,憑借較高的市場占有率成為國內知名的全國性連鎖酒店品牌之一。
榮誠酒店實際控制人徐軍憑借其原在大型旅行社擔任經理時累積的旅游業經驗,將商旅人士定位為目標客源,盡量在餐館、商場、停車場及洗衣店等周邊選址,重點打造“簡潔、舒適、快捷”的主題酒店。為了降低初期投資成本,榮誠酒店放棄了自建酒店的傳統商業模式,而是采用租賃舊廠房或寫字樓進行酒店改造的輕資產模式。在設施方面,榮誠酒店不斷簡化酒店要素,精簡了豪華大堂、KTV等傳統酒店設施,客房僅提供簡單整潔的洗漱用品,配以淋浴、分體式空調等基本設施。在舒適性方面,酒店引進國外功能床墊以增加床的舒適度,配備可調節工作椅,為商旅人士提供舒適的工作環境。在服務方面,遵循快捷原則,酒店前臺人員須在5分鐘內為客人辦理完入住或結賬手續,客服中心為顧客提供24小時便利服務。
榮誠酒店利用互聯網技術,率先在經濟型連鎖酒店推出官網訂房系統。公司為了對連鎖酒店進行規范化經營,在銷售、采購、投資等10個方面推出管理手冊。分店的所有經營決策,均需分店店長、總部分管負責人、總部職能部門負責人及集團總經理的審核批準。為了進一步降低成本,部分分店開始與其他餐飲娛樂公司租用同一棟樓宇。2007年9月,榮誠酒店大連分店由于同一棟樓宇中的娛樂場所發生火災而被殃及。在榮誠酒店準備進一步現固一線城市并大力發展二三線城市市場的時候,管理層發現其輕資產模式導致銀行融資越來越困難。
我國一線城市的經濟型酒店經過近十年的發展,初步形成了全國性連鎖品牌、區域性連鎖品牌、國際品牌三足鼎立的局面。在關注度較少的二三線城市則涌現出大量民宿酒店,這些民宿酒店模仿經濟型酒店,但質量參差不齊,難以滿足住客的需求。在房屋租賃及人工成本逐年上漲的情況下,因顧客對房價敏感度較高,酒店住宿價格上漲空間有限,經濟型酒店的利潤空間開始逐年收緊。但由于國內居民可支配收入不斷提高,老百姓越來越注重改善生活水平和生活方式,旅游也逐漸成為老百姓改善生活水平和方式的重要選擇,旅游住宿需求依然旺盛,再加上國內舉辦大型展銷會或博覽會逐漸增多的良好契機,風險投資公司均看好經濟型酒店的發展潛力,并陸續開始對大型經濟型連鎖酒店進行投資。通過評估當前發展面臨的環境后,榮誠酒店決定積極準備創業板上市,以籌集資金擴大經營規模。
資料二
2010年1月,公司成立上市工作推進小組,開始全面評估公司是否滿足創業板上市條件,在梳理自查過程中發現以下事項:
1.公司原實際控制人為徐勇,徐勇于2007年1月將其所持公司的全部股權以協議方式轉讓給其兒子徐軍,轉讓后公司實際控制人變更為徐軍。
2.公司監事張紅在2006年12月因在其他上市公司擔任獨立董事未勤勉盡責而受到證監會行政處罰。
3.2008年6月,公司董事會進行換屆,上一屆公司董事有三分之二被更換。
4.公司成立于2003年,公司于2009年7月按經審計后賬面凈資產金額折股,由有限責任公司整體變更為股份有限公司。
5.2009年8月,公司聘任已退休財務部副經理楊健擔任公司董事會獨立董事,并擔任下設審計委員會召集人。楊健于2008年12月辦妥退休手續。
6.2009年9月,公司召開股東大會,對公司章程中有關利潤分配政策修改議案進行表決,該議案經出席股東大會會議所持表決權合計55%的股東同意通過。
7.2009年公司營業收入為2.5億元,凈利潤為1500萬元(以扣除非經常性損益前后孰低者計算)。
8.截至2009年12月31日,公司凈資產為9000萬元,其中:股本為6000萬元,未分配利潤為-2000萬元。
公司在保薦機構的指導下按照上市要求進行了規范和完善,并于2011年12月獲準在創業板公開募股并上市。
根據榮誠酒店披露的招股說明書,公司為實現“建成業內規模最大的連鎖酒店”的愿景,募集資金主要用于以下發展計劃:
計劃一：積極尋求并購其他經濟型連鎖酒店的機會,提高公司的市場覆蓋面和經營規模。
計劃二：建立酒店會員獎勵積分計劃。顧客在公司旗下任一酒店的消費金額可兌換獎勵積分,累積的積分可以換取免費住宿。
計劃三：伺機收購新興的在線旅游資訊平臺,以接入公司官網訂房系統,從而提升酒店入住率。
計劃四：引人酒店特許經營的加盟機制,使公司在實現規模擴張的同時減少投資成本。
計劃五：選取桂林陽朔、蘇州及廣州番禺的分店作為試點,結合周邊旅游景點資源,分別推出“山水”、“園林”以及“動物部落”特色體驗房,以提高榮誠品牌對家庭及年輕旅友的吸引力。
計劃六：通過收購完成汽車旅館細分市場的布局,與公司現有市場形成互補,從而獲取更強的競爭優勢。
資料三
在尋求進一步擴張機會時,榮誠酒店了解到美國雅萊酒店集團(以下簡稱雅菜集團)擬出售其在中國的子公司欣家連鎖酒店股份有限公司(以下簡稱欣家連鎖)。榮誠酒店在對該項股權收購進行可行性分析時了解到:
欣家連鎖原由雅萊集團與法國巴特銀行于2000年在華共同投資設立,并在業內率先推出“汽車旅館”概念酒店。欣家連鎖將酒店選址在二三線城市的飛機場、火車站附近或高速公路沿線,為自駕族提供附直達停車位的獨家旅館房間。與榮誠酒店的商業模式相同,欣家連鎖也采用租賃經營的輕資產模式。為提高酒店品位,欣家連連鎖的設備及用品均是從大型跨國酒店用品供應商進口。欣家連鎖采用外資企業經營管理模式,設有完善的會員制度及獨立的銷售系統。成本加成的定價策略和規范有效的成本管理,使欣家連鎖的銷售成本率始終維持在較低水平。截至2013年底,欣家連鎖已在國內擁有105家直營店及100家特許加盟店,其時尚風格及個性化服務深受年輕自駕人士的喜愛。
2010年,雅萊集團與法國巴特銀行就欣家連鎖的控制權問題出現紛爭,導致欣家連鎖多項發展計劃被擱置,錯失了市場擴張的時機,甚至有些汽車旅館連鎖店由于發展計劃的停滯而出現客源流失。控制權紛爭期間,欣家連鎖經歷了多次架構調整及人員重組,部分核心人員被辭退或離職,嚴重影響了欣家連鎖的經營管理效能;欣家連鎖還因此被卷入多宗勞工訴訟,有些案件尚未達成和解協議,因而仍未結案。由于酒店的日常運營中涉及人民幣、美元、歐元等多個幣種,欣家連鎖通過外匯套期交易避免外匯匯率波動損失,然而當時購入的外匯期貨合約也由于疏于管理而產生較大損失。此外,大型跨國酒店用品供應商及房東自201年起多次提價,進一步壓縮了欣家連鎖的利潤空間,導致其于2011年及2012年連續兩年發生虧損。2013年1月,雅菜集團協議收購了法國巴特銀行持有的欣家連鎖股權,相關控制權紛爭才得到解決。
榮誠酒店擬采用相對價值評估模型來評估目標企業欣家連鎖全部股權的價值。
欣家連鎖2013年12月31日的注冊資本為1億元,凈資產為2.4億元。2013年度實現銷售收入20億元、凈利利潤3000萬元。榮誠酒店選取了3家同行業可比公司,并獲取了如下數據：
經過友好協商,榮誠酒店決定收購欣家連鎖。在有關籌資方案的討論中,財務部王景基于資本結構相關理論提出以下觀點：
1.根據優序融資理論,公司在籌集資本的過程中,需要權衡債務的收益與風險。因此,公司應當測算其最佳資本結構,使加權平均資本成本降至最低,并在此基礎上確定其融資方式的前后次序。
2.根據權衡理論,在MM理論的基礎上引人財務困境成本,財務困境成本的大小取決于債務比率。公司債務比率越高,財務困境成本越大,進而使公司的企業價值越低。
3.根據代理理論,債務的代理成本既可以表現為因過度投資問題使經理和股東受益而發生債權人價值向股東的轉移,也可以表現為因投資不足問題引發股東為避免價值損失而放棄給債權人帶來的價值增值。由于債務代理成本的存在,從資本結構的設計出發,應當適當減少債務比例。
4.根據企業所得稅下的MM理論,增加負債比例會使公司財務杠桿提高,提高企業價值,同時其加權平均資本成本也會隨之增加。
財務部對王景的觀點進行了充分討論,在綜合考慮公司的實際情況后,建議選擇債務方式籌資,使榮誠酒店實現最佳資本結構,提升公司的企業價值。
資料四
2014年6月,為了籌措擴張并購資金,公司擬公開發行可轉換公司債券(以下簡稱可轉債)來籌集資金。根據可轉債的發行條件,經測算后本次發行規模確定為7億元,初步發行方案如下表：
注:同期等風險普通債券的市場利率為7%;公司前一交易日股價以及最近20個交易日股票均價分別為14元/股以及13元/股。
對于如何估計相關債券的稅前債務資本成本(注:不考慮發行費用),在公司財務部組織的討論會上,新入職員工劉強提出了以下觀點：
1.如果公司發行的長期債券已上市,則可以將該上市債券的利率作為稅前債務成本。
2.如果公司債券沒有上市,可采用可比公司法估計稅前債務成本。可比公司應當與本公司處于同一行業,具有類似的商業模式,最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似。
3.如果公司債券沒有上市,也找不到可比公司,且沒有相關信用評級信息的情況下,可以采用風險調整法估計稅前債務成本。
4.風險調整法下,選擇若干債券期限與本公司相同的已發行債券作為參照債券。
5.風險調整法下,采用與參照債券發行期限相同的長期政府債券票面利率作為為無風險利率。
6.風險調整法下,參照債券的票面利率與無風險利率的差額的平均值,即為本公司債券的信用風險補償率。
財務部其他人員對劉強的觀點進行了討論糾正。經討論,公司財務部認為上述可轉債籌資方案的融資成本過高,建議發行公司債券。
資料五
2015年末,經過多年快速擴張,榮誠酒店當年實現凈利潤2.5億元,創歷年的業績新高,預計未來仍將保持較快增長。
2015年12月31日榮誠酒店利潤分配前的股東權益明細如下：
為了更好地回饋中小投資者,公司召開董事會擬重新確定股利分配政策。董事會秘書黃波在會議上發表如下觀點
1.剩余股利政策下,當公司有著良好的投資機會時,公司盈余中應當先盡量滿足投資方案的資本需求,如有剩余盈余,再將其作為股利發放給股東。
2.固定股利政策下,由于公司較長時期內每年發放的股利是固定的,有利于公司更好地安排資金預算及使用,從而優化目標資本結構,使加權平均資本成本達到較低水平。
3.固定股利支付率政策下,能夠使股利與公司盈余緊密地配合,以體現多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則,從而真正公平地對待每一位股東,有利于穩定公司股價。
4.低正常股利加額外股利政策下,使公司具有較大靈活性。在盈余多的年份,再根據實際情況向股東發放額外股利,但額外股利并不固定化。同時兼顧那些依靠股利度日的股東,每年至少可以得到雖然較低但比較穩定的股利收入
5.根據信號理論,公司目前處于成長期,并非成熟期,如果提高股利支付率,將向股東預示公司前景向好,有利于公司股價上升。
董事會經過討論,最終選擇采用低正常股利加額外股利政策,并要求財務部提交利潤分配草案。
財務部提交的公司利潤分配預案為:以公司股本50000萬股為基數,向全體股東每10股送紅股1股,派發現金股利0.5元(含稅),以資本公積向全體股東每10股轉增2股。
對此，董秘助理李研發表如下意見:
1.利潤分配前沒有按照2015年凈利利潤10%提取法定盈余公積金的做法,違反了《公司法》有關規定。
2.公司擬等劃公開增發股票,根據相關規定,公司最近三年每年以現金方式分配的利潤不少于當年可分配利潤的10%。為了滿足這一規定,公司應提高2015年分派現金股利的金額。
3.根據《公司法》的相關規定,資本公積金能夠用于彌補公司虧損、擴大公司生產經營及轉增公司資本。因此,對于資本公積金每10股轉增2股的方案無異議。
要求：
1.根據資料一,運用SwoT分析方法,評估榮誠酒店上市前的優勢、劣勢、機會和威脅。
2.根據資料二,逐條分析公司梳理發現的事項是否符合創業板上市要求,簡要說明理由。
3.根據資料二,逐項判斷六個發展計劃屬于發展戰略中的何種細分戰略類型,簡要說明理由,并指指出其實現途徑(如戰略類型可進一步細分,應將其細分)。
4.根據資料三,簡要分析榮誠酒店收購欣家連鎖的3個主要動機。列出欣家連鎖所面臨的至少8個風險,并簡析風險的內容。P
5.根據資料三,分別采用市盈率模型、市凈率模型及市銷率模型估計欣家連鎖的企業價值,并簡要分析三種模型是否適用于欣家連鎖。
6.根據資料三,逐項判斷王景提出的關于資本結構相關理論的觀點是否正確。若不正確,簡要說明理由。
7.根據資料四,對照《上市公司證券發行管理辦法》規定以及財務管理有關原理指出榮誠酒店可轉換公司債券初步發行方案中存在的八項不恰當之處,并簡要說明理由。
8.根據資料四,結合財務管理有關理論,逐項判斷劉強提出的稅前債務資本成本估計的觀點是否正確。若不正確,簡要說明理由。
9.根據資料五,結合財務管理有關理論,逐項判判斷黃波的觀點是否正確。若不正確,簡要說明理由。
10.根據資料五,結合相關法律制度,指出李研發表的意見中的不恰當之處,并簡要說明理由(假設不考慮榮誠酒店公司章程的特殊規定)。
參考答案:
1.根據資料一,運用SWOT分析方法,評估榮誠酒店上市前的優勢、劣勢、機會和威脅。
答案：
(1)優勢：
?在一線城市具有較高的市場占有率。
??良好的品牌效應。
?連鎖經營有利于分散經營風險。
?實際控制人擁有旅游業的行業經驗。
?以租賃改造代替傳統的自建酒店模式及簡化酒店設施,初期投資成本較低。
?酒店設施簡化,日常維護及更新費用低。
?選址貼近周邊資源,為住客提供生活便利。
?提供舒舒適的住宿及工作環境。
?提供快捷及24小時便利服務。
?在銷售渠道上利用先進科技,率先建立互聯網訂房系統。
?注重管理體系規范化建設。
(2)劣勢
?酒店配置主要針對商旅人士的需求,住宿產品類型單一。
?經進據年議常以元
?二三線城城市發展不足。
?分店經營決策流程較為繁瑣。
?與餐飲娛樂公司租用同一樓宇,對住宿環境造成不利影響。
?輕資產的經營模式造成銀行融資困難。
(3)機會:
?居民收入不斷提高,老百姓越來越注重改善生活水平和方式。
?旅游成為老百姓政善生活水平和方式的重要選擇,旅游住宿需求依然旺盛。
?國內舉辦大型展銷會或博覽會逐漸增多的良好契機。
?二三線城市具有較大的市場空間。
?風險投資公司看好經濟型酒店,樂于提供資金支持。
(4)威脅:
?國內經濟型酒店的市場竟爭加劇。
?成本上漲,價格上調空間有限,經濟型酒店的利潤空間逐年下降。器
?顧客對房價敏感度較高。
?質量參差的民宿酒店對經濟型酒店的形象造成不良影響。
依據:《公司戰略與風險管理》教材第二章第三節SWOT分析。
2.根據資料二,逐條分析公司梳理發現的事項是否符合創業板上市要求,簡要說明理由。
答案:
(1)符合要求。理由:創業板上市條件要求發行人最近兩年內“實際控制人沒有發生變更”。公司實際控制人2007年1月發生了變更,不屬于最近兩年內發生的變更。
2)符合要求。理由:創業板上市條件要求發行人的董事、監事和高級管理人員不存在“最近3年受到中國證監會行政處罰”的情形。公司監事張紅是在2006年12月受到行政處罰,已超過3年。
(3)不符合要求。理由:創業板上市條件要求發行人最近兩年內董事均沒有發生重大變化,2008年6月公司三分之二董事會成員發生重大變化,屬于最近兩年內董事發生重大變化。
(4)符合要求。理由:創業板上市條件要求“發行人是依法設立且持續經營3年以上的股份有限公司,有限責任公司按原賬面凈資產値折股整體變更為股份有限公司的,持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算”。公司成立于2003年,后于2009年7月進行股份有限公司整體變更,持續經營時間可連續計算,已超過3年。
(5)不符合要求。理由:創業板上市條件要求發行人應具有完善的公司治理結構。根據公司法律制度的規定,最近一年內曾經在上市公司任職人員不得擔任獨立董事,故2009年8月聘任楊健擔任獨立董事不符合要求。
(6)不符合要求。理由:根據公司法律制度的規定,股東大會對修改公司章程作出決議,必須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上通過。
(7)符合要求。理由:創業板上市條件要求發行人最近1年盈利(凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據),且最近1年營業收入不少于5000萬元。公司最近1年以扣除非經常性損益前后孰低者計算的凈利潤為1500萬元,最近1年營業收入為2.5億元,大于5000萬元。
(8)不符合要求。理由:創業板上市條件要求發行人最近一期期末凈資產不少于2000萬元,且不存在未彌補虧損。公司雖然凈資產總額超過了2000萬元,但未分配利潤仍為負數,尚存在未彌補的虧損。
依據:《經濟法》教材第六章第二節股份有限公司;第七章第二節股票的發行。
3.根據資料二,逐項判斷六個發展計劃屬于發展戰略中的何種細分戰略類型,簡要說明理由,并指出其實現途徑(如戰略類型可進一步細分,應將其細分)。
答案:
(1)計劃一:
1)發展戰略類型:一體化戰略一一橫向一體化。
理由:該計劃是通過收購同行業的經濟型連鎖酒店實現規模經濟和增強實力以獲取競爭優勢。
2)實現途徑:外部發展(并購)。
(2)計劃二:
1)發展戰略類型:密集型戰略一一市場滲透。
理由:該計劃是公司通過酒店會員獎勵積分計劃方式讓利營銷,以增加現有的酒店產品在現有市場中的銷售額。
2)實現途徑:內部發展(新建)。
(3)計劃三:
1)發展戰略類型:一體化戰略一一縱向一體化戰略一一前向一體化。
理由:該計劃是通過在線旅游資訊平臺的并購,以加強對銷售渠道的控制權。
2)實現途徑:外部發展(并購)。
(4)計劃四:
1)發展戰略類型:一體化戰略一一橫向一體化。
理由:該計劃是通過酒店特許經營加盟方式實現規模經濟和增強實力以獲取竟爭優勢。
2)實現途徑:戰略聯盟。
(5)計劃五:
1)發展戰略類型:密集型戰略一一產品開發。
理由:該計劃是通過創新特色住宿產品以滿足現有市場新的需求。
2)實現途徑:內部發展(新建)。
(6)計劃六:
1)發展戰略類型:多元化戰略一一相關多元化。
理由:該計劃是通過收購汽車旅館,進入與公司業務不同的汽車旅館細分領域,以獲取融合優勢。
2)實現途徑:外部發展(并購)。
依據:《公司戰略與風險管理》教材第三章第一節總體戰略(公司層戰略)。
4.根據資料三,簡要分析榮誠酒店收購欣家連鎖的3個主要動機。列出欣家連鎖所面臨的至少8個風險,并簡析風險的內容。
答案：
(1)收購欣家鎖的動機：
1)避開進入壁壘,迅速進入,爭取市場機會,規避各種風險。
收購欣家連鎖,能使榮誠酒店迅速地進入“汽車旅館”這一細分市場。
2)獲得協同效應。
榮誠酒店和欣家連鎖均是輕資產模式的連鎖酒店,并購可實現營銷及人員等資源的統調配協同。欣家連鎖的時尚風格及個性化服務與榮誠酒店的簡潔風格及標準化服務可在并購后產生互補。
3)克服企業負外部性,減少競爭,增強對市場的控制力。
欣家連鎖在國內擁有超過200家汽車旅館逹鎖店,規模較大。收購欣家連鎖將消除這一強勁的竟爭對手,有助于提高“汽車旅館”市場的競爭力,顯著增強對其他競爭對手的競爭優勢。
(2)欣家連鎖面臨的風險:
1)產品類別單一風險。
欣家連鎖的“汽車旅館”概念主要針對自駕游客戶,目標客戶較窄。一旦該市場發生不利變化,由于產品類別較為單一,可能會對欣家連鎖經營業績帶來重大不利影響。
2)外幣匯率波動風險。
欣家連鎖日常運營中涉及人民幣、美元、歐元等多個幣種,且酒店用品及設備的采購依賴進口,未來隨著人民幣、美元、歐元等幣種之間匯率的不斷變化,將會對欣家連鎖財務狀況產生一定的影響。
3)發展戰略實施風險。
欣家連鎖多項發展計劃被擱置,錯失了市場擴張的時機,將會對欣家連鎖未來的競爭優勢帶來不利影響。
4)核心人才流失風險。
欣家連鎖部分核心人員被辭退或離職,造成了核心人才流失,若不能及時組建有效的關鍵管理團隊,將會對欣家連鎖未來運營能力帶來不利影響。
5)經營管理效能風險。
欣家連鎖經歷了多次架構調整及人員重組,嚴重影響其經營管理效能,將會對企業經營管理效能產生不利影響。
6)勞工訴訟的法律風險。
欣家連鎖被卷入多宗勞工訴訟,有些案件尚未達成和解協議,因而仍未結案,存在因相關訴訟而導致損失的風險。
7)衍生品業務運營風險。
欣家連鎖購買了外匯期貨合約,若疏于管理或決策失誤將產生較大損失,從而面臨因衍生品業務決策失誤引發的風險。
8)采購價格上漲風險
欣家連鎖對其酒店用品及房屋租金的議價能力較低,供應商或房東的提價將會對欣家連鎖未來盈利能力帶來不利影響。
9)業績虧損的財務風險。
欣家連鎖于2011年及2012年連連續兩年發生虧損,業績虧損對欣家連鎖的籌資等財務方面會產生不利影響。
10)外資經營管理的文化風險。
欣家連鎖采用外資企業經營管理模式,與我國文化存在差異,該文化差異將會對欣家連鎖的經營管理帶來不利影響。
依據:《公司戰略與風險管理》教材第三章第一節總體戰略(公司層戰略);第五章第一節風險與風險管理概述。
5.根據資料三,分別采用市盈率模型、市凈率模型及市銷率模型估計欣家連鎖的企業價值,并簡要分析三種模型是否適用于欣家連鎖。
出答案:
(1)市盈率模型、市凈率模型及市銷率模型下欣家連鎖估值計算如下
1)市盈率模型
3000×10/0.5=60000萬元或6億元
2)市凈率模型
24000×10/3=80000萬元或8億元
3)市銷率模型:
200000×10/40=50000萬元或5億元
(2)三種模型對于欣家連鎖估值適用性的分析
1)市盈率模型:適用性較低。
理由:市盈率模型適合于連續盈利且β值接近于1的企業。雖然欣家連鎖2013年度盈利,但其于2011年及2012年均產生凈虧損,因此市盈率模型用于欣家連鎖估值的適用性較低。
2)市凈率模型:適用性較低。
理由:市凈率模型主要適用于擁有大量資產、凈資產為正值的企業。欣家連鎖采用租賃經營的輕資產模式,固定資產較少,凈資產與企業價值的關系不大,因此市凈率模型用于欣家連鎖估值的適用性較低。
3)市銷率模型:適用性較高。
理由:市銷率模型適用于銷售成本率較低的服務類企業。欣家連鎖屬于提供住宿服務的公司,其銷售成本率始終維持在較低水平。相對而言,市銷率模型用于欣家連鎖佔值的適用性高些
依據:《財務成本管理》教材第八章第二節企業價值評估方法。
6.根據資料三，逐項判斷王景提出的關于資本結構相關理論的觀點是否正確。若不正確,簡要說明理由
答案:
1)不正確。
理由:優序融資理論下,企業在籌集資本的過程中,遵循著先內源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資需求時,按照風險程度的差異,優先考慮債權融資(先普通債券后可轉換債券),不足時再考慮權益融資。
(2)不正確。
理由:權衡理論下,雖然財務困境成本的增加會降低企業價值,但忽略了通過債務融資在增加財務困境成本的同時,因債務融資帶來的抵稅收益可能導致企業價值的凈増加知一般情形下,發生財務困境的可能性與企業收益現金流的波動程度有關。企業財務困境成本的大小取決于相關成本來源的相對重要性以及行業特征。
(3)不正確。
理由:代理理論下,債務在產生代理成本的同時,也會伴生相應的代理收益。債務利息支付的約東性特征有利于激勵企業經理盡力實現營業現金流的穩定性,保證履行償付義務,在此基礎上,進一步提高企業創造現金流的能力,提高債權人與股東的價值,維護自身的職業聲譽。與此同時,因經理與股東之間的潛在利益沖突,從資本結構的設計角度出發,通過適當增加債務,提高債務現金流的支付比率,約束經理隨意支配企業自由現金流的浪費性投資與在職消費行為,抑制以損害股東利益為代價的機會主義行為所引發的企業價值下降。
(4)不正確。
理由:有稅MM理論下,在企業使用債務籌資時所支付的利息成本中,有一部分被利息抵稅所抵消,因此,有負債企業的加權平均資本成本隨著債務籌資比例的增加而降低。依據:《財務成本管理》第九章第一節資本結構理論。
7.根據資料四,對照《上市公司證券發行管理辦法》規定以及財務管理有關原理,指出榮誠酒店可轉換公司債券初步發行方案中存在的八項不恰當之處,并簡要說明理由。
答案:
(1)轉股價格不恰當。
理由:根據《上市公司證券發行管理辦法》,可轉換公司債券的轉股價格應不低于募集說明書公告日前20個交易日該公司股票交易均價和前一交易日的均價。公司擬定的轉股價格13.5元/股低于公司股票前一交易日價格14元/股,不符合規定。
(2)票面利率不恰當。
理由:根據財務管理有關原理,可轉換公司債券向投資者提供了轉為股票投資的選擇權,使之有機會轉為普通股并分享公司更多的收益,因此投資者愿意接受可轉換公司債券的票面利率低于同一條件下普通債券的利率。公司擬定的票面利率7.5%高于同期等風險普通債券市場利率7%,有損公司利益。
(3)發行期限不恰當。
理由:根據《上市公司證券發行管理辦法》,可轉換公司債券的期服最短為1年,最長為6年。公司擬定的發行期限為8年,超過了規定期限。
(4)轉股起始日不恰當。
理由:根據《上市公司證券發行管理辦法》,可轉換公司債券自發行結東之日起6個月后方可轉換為公司股票。公司擬定的轉股起始日為發行結束之日起,不符合規定。
(5)回售條款設置不恰當。
理由:根據財務管理有關原理,回售條款是在可轉換債券發行公司的股票價格達到某種惡劣程度時,債券持有人有權按照約定的價格將可轉換債券賣給發行公司的有關規定。設置回售條款是為了保護債券投資人的利益,使他們能夠避免遭受過大的投資損失,從而降低投資風險。合理的回售條款,可以使投資者具有安全感,因而有利于吸引投資者。因此,公司擬定的回售條款設置為股票價格較高時進行回售不恰當。
(6)贖回條款設置不恰當。
贖回條款是可轉換債券的發行企業可以在債券到期日之前提前贖回債券的規定。設置贖回條款是為了促使債券持有人轉換股份,因此又被稱為加速條款;同時也能使發行公司避免市場利率下降后,繼續向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失。因此,公司擬定的贖贖回條款設置為股票價格較低時進行贖回不恰當。
(7)擔保人不恰當。
理由:根據《上市公司證券發行管理辦法》,證券公司或上市公司不得作為發行可轉債的擔保人,但上市商業銀行除外。公司擬定由無關聯關系的另一家非金融上市公司提供金融擔保,不符合規定。
((8)表決程序不恰當。
理由:根據《上市公司證券發行管理辦法》,轉股價格修正方案須提交公司股東大會表決,且須經出席會議的股東所持表決權的2/3以上同意。公司擬定的轉股價格修正方案須經出席會議的股東所持表決權的半數以上同意,不符合規定。
依據:《財務成本管理》教材第十一章第三節混合籌資;《經濟法》教材第七章第節公司債券的發行與交易。
8.根據資料四,結合財務管理有關理論,逐項判斷劉強提出的稅前債務資本成本估計的觀點是否正確。若不正確,簡要說明理由。
答案：
(1)不正確。
理由:如果公司長期債券已上市,則該債券的到期收益率即為稅前債務成本。
(2)正確
(3)不正確
理由;如果公司債券沒有上市,也找不到可比公司,且沒有相關信用評級信息的情況下,應采用財務比率法來確定其稅前債務成本,而非風險調整法。
(4)不正確。
理由:風險調整法下,應選擇信用級別相同的參照債券,而非債券期限相同。
(5)不正確。
理由:估計無風險利率時,應按與參照債券到期日相同或相近的政府債券的到期收益率計算確定。
(6)不正確
理由:計算債券的信用風險補償率時,應使用參照債券的到期收益率,而非票面利率。
依據:《財務成本管理》教材第四章第二節債務資本成本的估計。
9.根據資料五,結合財務管理有關理論,逐項判斷黃波的觀點是否正確。若不正確,簡要說明理由
答案：
(1)不正確。
理由:剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時,根據一定的目標資本結構 (最佳資本結構),在最佳資本結構下,加權平均資本成本將達到最低水平,在此基礎上,將測算出的投資方案所需權益資本,先從盈余當中留用,若有剩余盈余,再將其作為股利發放給股東。
(2)不正確。
理由:固定股利政策考慮到股票市場會受到多種因素的影響,其中包括股東心理狀態和其他要求,因此為了使股利維持在穩定的水平上,即使推遲某些投資方案或者暫時偏離目標資本結構,也可能要比降低股利更為有利。該政策主要目的并非為了獲得最佳資本結構。
(3)不正確。
理由:固定股利支付率政策下,如果各年的股利變動較大,極易造成公司不穩定的感覺,對于穩定股票價格不利。
(4)正確。
5)正確。
依據:《財務成本管理》教材第十章第一節股利理論與股利政策。
10.根據資料五,結合相關法律制度,指出李研發表的意見中的不恰當之處,并簡要說明理由(假設不考慮榮誠酒店公司章程的特殊規定)。
答案：
(1)必須提取法定盈余公積金的理解不恰當。
理由:按照公司法律制度的規定,公司分配當年稅后利潤時應當按照10%的比例提取法定盈余公積金;當法定盈余公積金累計額達到公司注冊資本的50%時,可不再繼續提取。榮誠酒店利潤分配前的法定盈余公積金占股本比例為55%(27500/50000),已超過50%,可不再繼續提取。
(2)公開增發股票發行條件中有關現金分紅比率規定的理解不恰當。
理由:按照證券法律制度的規定,上市公司申請公開增發股票的,最近三年以現金方式累計分配的利潤應不少于最近3年實現的年均可分配利潤的30%,而不是每年的現金股利不少于當年可分配利潤的10%。
(3)資本公積金用于彌補虧損不恰當。
理由:按照公司法律制度的規定,資本公積金不得用于彌補公司的虧損。
依據:《經濟法》教材第六章第四節公司的財務會計;第七章第二節股票的發行。
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